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新华保险:过度追求规模 业务结构恶化

  国信证券 邵子钦 童成墩

  净利润增长7.3%,好于预期;净资产增长11.6%,符合预期。

  公司上半年归属于母公司股东净利润19.04亿元,剔除调整准备金假设影响和确认递延所得税收入后,同比下降12.2%。剔除派河南省鄢陵县人民医院癫痫科预约电话息、准备金调整和递延所得税因素后,公司净资产实际增长率11.2%,好于太保,低于平安和人寿。

  新业务价值下降1.4%,低于预期;内含价值增长14.6%,好于预期。

  公司实现新业务价值23.4亿元,增速好于平安,低于人寿和太保。实现内含价值561.5亿元,实际增长15.1%,好于综合类公司平安和太保,低于人寿。

  综合投资收益率丽江市癫痫病治疗技术5.5%,净浮亏占净资产比重降至2.7%。

  净投资收益率4.40%,上市公司中最低。总投资收益率为3.6%,低于平安和太保,仅高于人寿。由于账面增加浮盈较多,期末可供出售类资产累计净浮亏仅9.5亿元,占净资产比重低于综合类公司平安和太保,仅高于人寿。

  过度追求规模,业务结构恶化。

  银保方面,期缴和趸交首年保费分别同比下降31商丘市看羊癫疯去哪家医院好.2%和6.2%,期缴占比由上年同期的26.7%降至21.1%。个险方面,新单同比增长8.9%。其中,期缴和趸交分别同比增长5.9%和39.8%,期缴占比由上年同期的91.3%下降至88.8%。公司上半年NBEV/FYP和NBEV/APE分别为10.4%和17.5%,仍大幅低于同行。

  投资回报率被市场绑架。

  由于利息收益率下移和投资渠道放开影响缓慢长治好的癫痫病医院,预计未来3年净投资收益率4.5%。尽管公司权益投资占比7.4%,但仍具有极高的业绩敏感性。

  估值高于合理区间,维持“中性”评级。

  在4.5%长期投资回报率、11%贴现率假设下,公司12年新业务倍数为10.7倍。高于合理估值,维持“中性”评级。

  风险因素:12月16日将有9.42亿股首发限售股份解禁。

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